2017年，碧桂园的合同销售金额达到约5508亿元，首次超过万科的5298.8亿元，成为房地产行业的销售领头羊。自那时起，碧桂园在行业中稳居规模第一，直到2022年。然而，到了2026年上半年，碧桂园又一次夺得了榜首，不过这次是亏损排行榜。上半年，碧桂园的净亏损达到156.2亿元，而万科亏损149.5亿元，融创则为125.4亿元。碧桂园以不到7亿的微弱差距，位列亏损榜首，这并不是一个令人欣喜的位置。

要理解碧桂园的亏损情况，首先需要分析其亏损结构。156.2亿元的亏损中，有62亿元来自存货减值，38亿元来自金融资产和财务担保减值，这两项总计占据了100亿元。剩余的亏损则是因收入为441亿元而销售成本高达500.7亿元，意味着碧桂园的房产销售几乎盈利为负，接近60亿的毛亏损。亏损数字看似严重，但由于两项非经营性收益的介入，亏损得以缓解：金融负债公允价值变动带来了约32亿元收益，而境内债务重组收益约16亿元。两者合计产生的41亿元其他收入，显著降低了归母亏损，从可能的190亿元降至156亿元。因此，碧桂园的“减亏18%”实质上是由债务重组带来的会计效应，而非经营改善的结果。

反观万科，其149.5亿元的亏损同比扩大约30亿元，表面上看，利润表的表现逊色于碧桂园。但万科的一个关键数据是其经营活动现金流已转正，达到4.95亿元，而去年同期为负30亿元。这意味着万科在持续经营中不仅能够回笼资金，也能覆盖日常支出，尽管回流的现金流相对较少。 龙8头号玩家国际

与此对比，碧桂园的现金状况则较为严峻。期末现金及现金等价物为57.37亿元，受限的现金则有109亿元，而其总债务达到1426.6亿元，短期负债超过1000亿元。两家公司的亏损模式截然不同，万科亏损的部分来自动向非主营财务投资等方面，而其开发业务即使毛利率仅为6.1%，仍保持正向贡献。碧桂园则面临负毛利率的问题，已交房的项目收入连其成本都无以覆盖。

更深入的问题也随之而来：万科的亏损在某种程度上是主动选择，继续扩张与开发，以维持业务基础。而碧桂园的亏损则显得更像是被动应对，面对高地价项目的集中结转导致了交房量骤降。杨惠妍称2026年为“保交房收官之年”，希望大部分交房在年中完成，尽管过去三年累计交付近115万套，但权益销售规模已跌至半年仅142.5亿，显示出交付与销售的失衡。

万科则选择了另一个方向，融资增加并且下调了存量融资的成本，经营现金流回正证明了其仍在积极经营，而非仅仅是还债。虽然碧桂园在压缩销售管理费用上面下了大力气，但省钱并不能直接转化为现金流。 龙8头号玩家国际

如今，碧桂园或许不希望成为亏损榜的首位，但与其说“谁亏得多”，不如关注“谁能更快摆脱困境”。万科的现金流已回暖，而碧桂园则在等待一个转折点。